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作者：飞鼠溪
1
海天超越万科
8月29日，A股的酱油海天味业微涨0.35%，市值到达2938亿，这本来是很平平的一个数字。
可是，当天万科的收盘市值是2910.96亿，这意味着海天味业的市值完成了对万科的反超。
8月30日，海天味业再度大涨5个点，创前史新高，同日万科跌0.65%，一涨一跌，两者的市值差异扩展到了200亿。
这便是说，几块钱一瓶的酱油打败了几万块一平的房子。
这或许会让一些人觉得难以想象，不过，假如觉得难以想象，就或许要反省一下自己的韭菜浓度。出资呢，是不论谁巨大上谁LOW的，能挣钱，能好好地挣钱，才是中心。
海天跟万科，作为各自职业的俊彦，都很能挣钱。
2018年，海天完成营收170亿，净赢利44亿。同期，万科完成营收2977亿，净赢利493亿。
这个营收跟赢利数据一摆，估量又要让人呆若木鸡了，究竟，万科营收是海天的10倍以上，赢利也是10倍以上，到头来，估值居然还比人家少了200亿。尽管这几天万科涨回来了，从头超越了酱油，房子不如酱油仍是是实际。
这好像哪哪说不曩昔。
2
估值之辩
这便是估值的问题了，估值触及的不只仅是能不能挣钱，还触及能不能好好地挣钱和赚好钱。
形式上来说，海天显着比万科能更好好地挣钱。
从供应的这端来说，海天的产品没有出售半径，一个厂，途径铺下去，就能够吃遍全国。依据安全证券的数据，当时海天味业的商场占有率大约到达了30%，职业呈现众星拱月的格式。
在酱油这个传统职业，龙头企业具有资金优势、规划优势、品牌优势、途径优势，除非管理层脑子抽，而且要抽得凶猛，才会给小企业逆袭的时机。而小企业这边呢，人工本钱、社保税负本钱、环保本钱三座大山压榨着。所以，这个职业的未来格式是适当明晰的，那便是龙头企业对中小企业的商场份额无情地收割。
可是万科就不相同了，万科是有出售半径的，在哪里拓宽事务，你就要在哪里拿地建房子。房地产职业这些年来尽管说在整合，但区域特征仍是显着。
从需求的这端来说，酱油天天要打，不论经济刮风下雨，这意味着海天成绩的稳健性。当你今日成了海天的客户，你大约率下一年仍是，而且即便经济下滑影响了你的收入，你也不会削减对酱油的消费。
但房子就否则了，首要你今日是万科的客户，你未来很或许几年都不会是万科的客户，这个社会，一年买一套的土豪究竟是少量。一起，房子是个大开销，收入一下滑，你或许就要衡量一再。别的，当房子走向存量为主，开发商的事就不多了。你看美国的标普500，房地产板块清一色的REITS，没有一家地产开发商。
还有一点是，方针的影响程度也是不相同的，政府简直不会管酱油，但政府三天两头就或许管地产。
由此，就能够看到，在好好地挣钱方面，海天确实定性要高得多。
一起，海天也更能好好地赚好钱，我这儿指的好钱是赢利的质量。
赢利的质量一方面指含现金量，海天的经营性现金流净额十分美丽，常年安稳地超越净赢利，万科曾经一般，最近几年改进了许多，其他不少房企，经营性现金流净额常年是负的。
另一方面是指杠杆的需求，众所周知，房地产职业由于开发周期长，对资金不是一般的渴求，这儿面一掉链子，就看有没有老王的断腕勇气了。而酱油归于快消品，对资金的占用十分小，海天的告贷简直是零，资产负债表适当洁净。
所以，本钱商场上，酱油贵过房子，就家常便饭了。
可是，能不能贵到这么夸大呢？
当时海天的估值63倍，而万科的估值只要8倍。
其实不独海天与万科，茅台一家的市值也现已超越了前五家房企的市值，相同，净赢利仅仅其六分之一。
哪里出问题了？
3
房地产的泡沫
一种或许是房地产的泡沫。
说房地产的泡沫或许很多人觉得古怪，由于分明房地产的估值被食品饮料秒杀了。
这儿说的泡沫不是上市公司的估值泡沫，而是我国房地产商场的泡沫。
关于我国的房价之高，我想现已不必多说，那么这个泡沫的可持续性呢？
泡沫要持续，就需求连绵不断的买家资金涌入。那现在国内的家庭负债状况是多少？
国内的家庭负债，从绝对额看，曩昔几年一向在快速上升，不只房贷、车贷等长时刻告贷飙升，短期的消费贷这几年也飞快上升。
看相对额，假如只看家庭负债与GDP的比重，咱们好像还不高，大约50%左右，美国是80%，2008年金融危机前夕是100%左右。
但咱们知道，在GDP这块蛋糕的分配上，我国家庭拿走的份额没有美国家庭高，而可支配收入对个人才更有意义。所以咱们换个维度，看家庭负债与可支配收入的比重，我国现在现已到了120%左右，美国降到了100%左右，2008年危机前夕是125%。
能够看到，我国的家庭负债，假如从可支配收入视点看，现已挨近美国次贷危机前夕。
假如日子一向顺畅，收入一向增加，高负债并不是一件太可怕的东西。可是人会老去和患病，经济会放缓，收入会变慢，有时还会赋闲，高负债意味着你在这些危险面前会反常软弱。
放到整个微观经济上来说，负债太高，意味着经济的抗危险才能会下降。屋漏又逢连夜雨，偏偏这个时分全球格式又呈现了奇妙的改变。
所以咱们看到，向来房地产是经济下行时的缓冲器，但这次政府是铁了心不会拿它出来，由于用它现已因小失大了，对经济的影响作用有限，还会持续下降抗危险的才能。
说到底，影响地产仅仅从需求端拉动经济的增加，但决议经济长时刻天花板的是供应方面的出产功率。房地产于出产功率简直没有任何协助，相反，高房价反而加剧了社会担负，按捺了出产功率的提高。与美国从上一年3月打到现在，有些东西现已不需求多说。
政府当然也不期望房价跌，跌也会出问题。
美国房价2006年见顶，2007年微跌，2008年快速跌落，经过了一轮跌落，到2011年才消化了最初的高估值，开端从头上扬。
而我国，房地产泡沫保持不破的状况下，又需求多少年来消化呢？
所以，除了上面说到的商业形式原因外，这也是房地产估值的一大限制。
4
食品饮料的泡沫
不过，房地产有房地产的泡沫问题，酱油贵得如此夸大，说有泡沫恐怕也不为过。
这种痕迹让人想起了美国上世纪70年代，美国的“美丽50”年代。自上世纪60年代末开端，美国经济堕入滞涨，中长时刻经济面对较大不确定性，因此出资者给了安稳增加的“美丽50”公司较高的“确定性”溢价。
这些公司的经营规划巨大、盈余远景安稳、管理机制老练，能够说，未来确实定性极端高。正如咱们上面剖析的那样，海天味业的基本面在可预见的未来是妥妥的。
到1972年时，美丽50的估值都到了所谓的市梦率程度，举个比如，迪士尼的市盈率82倍，麦当劳85倍。
A股现在也显着对确定性的寻求有过度的痕迹，白酒三四十倍的估值，啤酒三四十倍的估值，这个估值当然也说不上泡沫，但就我个人看来，现已挨近合理估值区间的上限了。
至于酱油，愈加夸大了，尽管有适当高确实定性，尽管有十分美丽的现金流，但63倍是真的太贵了。未来一点点不及预期，杀估值就或许发作，这点比如港股的维他奶（345.HK）。
当然，跟美国当年的美丽50比起来，还能够有上升空间。世事困难，确定性溢价不免水涨船高。仅仅之后呢？
1973年1月开端，美股暴降，规范500指数和道指别离跌了41.9%和39.6%，而美丽50呢？-45.2%！
一个有意思的工作是，假如咱们把时刻拉长，当年大都美丽50的出资者都有一个走运的结局。1985年，迪士尼回到了1972年的前史高点，今日股价在新高的水平上，年化收益率大约10%左右，这是一个不错的收益率了。麦当劳也是，徜徉多年后，从80年代开端单边上涨，现在也是前史新高水平上。
我一点点不怀疑酱油的未来，仅仅多少人做好了或许的长时刻估值消化的预备？
5
结语
一平房子，不如一瓶酱油，这在实际中简直难以想象，但从商业形式上看，本钱商场会给海天味业更高的估值再正常不过。
当然，海天的净赢利不到万科的二十分之一，居然市值还超越了万科，这距离到如此境地仍是有些夸大。
全球的经济和政治格式正发作巨变，不确定性在增大。这种状况下，确定性的寻求抬升了海天的估值，房地产商场的忧虑限制了万科的估值。商场心情总是一边杀，直到回转呈现。
房地产泡沫，食品饮料泡沫，你对哪个更有决心？
